最新的数据显示，巴菲特再次增持西方石油，至此伯克希尔目前持有西方石油约22.1%，价值122亿美元。

除此之外，伯克希尔哈撒韦还持有近8400万份西方石油的认股权证（可以59.62美元的价格行使）和价值100亿美元的优先股，股息率为8%。

关于巴菲特为什么买西方石油，此前他曾有过回答：

“我读了每一个字。她（Hollub）在以正确的方式管理公司。我们能买多少就买多少。”

显然，这个答案很巴菲特，但根本满足不了投资者的好奇心。

如果只是买苹果、消费这类公司，市场不会如此好奇，上一次巴菲特购买石油股还是在2004年低价买入中石油，结果大赚一笔。因为从历史上来看，石油股是周期性比较强的股票，持有如此高比例的股份，肯定不是做一波行情，因为根本无法短期出手。

西方石油的确是一家非常好的公司。西方石油不仅是美国最大油田地区——二叠纪盆地的最大生产商之一，而且也是成本最低的公司之一，生产成本仅为每桶40美元。

但这不足以成为巴菲特买入西方石油的理由，因为从历史上来看，石油公司的盈利并不持久，不太符合巴菲特的长期持股策略。如果原油价格长期低迷，那么公司可能会面临持续亏损，甚至是倒闭。

如果巴菲特看好西方石油，那么最核心的理由一定是他认为油价会持续大涨或者维持在高位。

2020年2季度，随着油价暴跌，巴菲特一度清仓了西方石油。巴菲特在2020年5月3日的股东大会上被问到对西方石油的投资时表示：“如果你是西方石油股东或任何一家石油生产公司的股东，在油价走向方面你和我都犯了一个错误。”这说明，巴菲特买入西方石油的主要理由是预测油价将会继续上涨。

2022年3月份开始，巴菲特又以高价重新买回西方石油。当时，正是俄乌战争爆发的时期，而如今油价又重新跌回到80美元，巴菲特继续选择买入西方石油，说明他的观点发生了变化。

种种迹象表明，巴菲特大肆买入西方石油的核心理由可能是通胀。

另外，巴菲特目前账上持有大量现金，一旦遇到滞涨时代，将对投资形成巨大打击，而石油股恰恰是滞涨时代的最佳投资品。

如果滞涨时代真的持续下去，那么将会对我们所有人的投资产生重大影响。上世纪70年代，正是滞涨让整个美股停滞不前，也是消费50传奇梦碎的时刻。因为高通胀会严重削弱消费，提高利率，对科技股尤其不利。我们如今热炒的消费、医药、计算机、半导体，全部都得GG。

如果巴菲特认为未来是滞涨，那么油价会长期处在高位，对于西方石油这样低成本的原油生产公司来说，可是巨大的福报。过去2年，我们可以看到诸如壳牌公司、BP这类能源公司的股价在原油的大涨中受益匪浅。

所以，我们的问题是，未来我们会面临像上世纪70年代一样的滞涨吗？这是个非常值得思考的好问题。

让我们来回顾一下上世纪70年代发生的滞涨，看看滞涨发生的根源是什么，与如今的情况又有几分相似。

所谓滞涨，全称“停滞性通货膨胀”（Stagflation），用以描述20世纪70年代美国等主要发达国家出现的经济停滞与通货膨胀并存的罕见现象。滞涨时代，宏观经济政策陷入了两难境地：如采取紧缩政策，则经济增长将进一步下行；如实行扩张政策，则通货膨胀将进一步加剧。

如下图所示，美国在1970年代，通货膨胀率持续在高位，5%以上的通胀是常态。但是，我们可以看到相比较60年代，70年代美国的经济增长率总体上保持在低位。数据显示，1969-1980年这12年间，GDP实际年化为2.91%，而CPI年化却高达7.68%。

很多人认为上世纪70年代滞涨根源在于的通胀问题，而通胀的根源在于原油价格的大涨。如下图所示， 1970年，沙特原油官方价格为1.8美元/桶，而1980年，原油价格首次突破30美元/桶，也就是说这十年间油价上涨了10倍以上。

催动油价上涨的直接原因是70年代发生了两次石油危机：

→第一次石油危机：1973年10月第四次中东战争爆发，为打击以色列及其支持者，石油输出国组织的阿拉伯成员国当年12月宣布收回石油标价权，并将其积沉原油价格从每桶3.011美元提高到10.651美元。

→第二次石油危机：1978年底，世界第二大石油出口国伊朗的政局发生剧烈变化，伊朗亲美的温和派国王巴列维下台，引发第二次石油危机。随后两伊战争爆发，石油生产受到冲击。

中东战争：中东战争的主要原因，本质上是对原油资源的争夺。其中，美国大力支持以色列建国，并直接触发了中东战争。亲美的伊朗政权被推翻后，美国撺掇伊拉克打击伊朗，引发了两伊战争。这两场战争中，美国扮演的角色都不容忽视。

可是，石油危机之后，油价再也没有回到10美元以内。按理说，石油危机解决了，供应问题不存在，甚至于进入了比此前更加过剩的阶段，原油价格应该重回70年代初的水平，但是这种情况显然没有发生。

事情没有这么简单，如下图所示，在过去70多年中，美元贬值最厉害的阶段就出现在上世纪70年代，整个70年代，美元购买力贬值50%（这还是从购买力的和角度来看，实际贬值幅度更大）。

货币超发：1971年，美国总统尼克松宣布，美元与黄金脱钩。即不再承担布雷顿森林体系下用美元自由兑换黄金的义务，也不再维持美元与其他国家货币固定汇率。自此之后，美国打开了货币超发的限制。如下图所示，70年代开始，美国M2数据增速开始进入密集高发期，自1970年初至1980年底，美国M2增长171%。

经历过大萧条之后，凯恩斯主义盛行，因此当经济下行时，政府倾向于大力进行财政扩张，导致货币泛滥。另外，由于社会主义与资本主义两大阵营对峙，资本主义政府也在福利上向社会主义靠拢，进一步扩大了财政支出。

美苏争霸：冷战时期，美国对外支出大幅增加。如下图所示，虽然整体上70年代美国国防支出占比下降，但实际上仍然处在历史上的绝对高点。特别是60年代越南战争支出较多。

为了应对庞大的国际竞争支出，美国政府选择了加税以及扩张性的财政与货币政策。如下图所示，美国企业所得税税率自1940年后上升至50%左右，并在60-70年代长期维持在50%的高位。沉重的税赋，压垮了消费。数据显示，在1970 年至1979 年的10 年中，美国政府的财政赤字预算达5128 亿美元。

二战红利消失：二战之后，全球恢复和平，生产和贸易秩序得以恢复，全球经济迎来了难得的快速增长期。但是60年代开始，和平红利逐渐消失殆尽，和平的主旋律转向冷战。同时，40年代掀起的第三次科技革命，动力明显衰竭，直到80-90年代，才再次腾飞。数据显示，20世纪60年代，美国产业竞争力不断下降，全球出口份额由19.9%大幅回落至13.4%。

实际上，滞涨的成因很简单。

美苏冷战导致支出过多，科技停滞导致经济增长跟不上支出增长，导致巨大的财政赤字，而货币没有足够的限制，政府滥发货币以解决债务危机，货币超发导致通货膨胀。

过去40年中，这种情况在很多发展中国家都发生过，甚至个别国家都演变成了恶性通货膨胀。

同期的其他发达国家，虽然也受到原油价格上涨等因素影响，并不完全如此，比如德国的经济增长率大大领先于美国，国内通货膨胀率也相对较低。而日本由于资源严重依赖进口，通胀也比较严重。

一切问题都来源于增长，增长可以解决一切问题。

滞涨的尽头可能是萧条，也可能是繁荣，一切都得看增长。因为滞涨本质是一种加杠杆行为，如果换来增长，那就是繁荣，如果加杠杆投资没有收益，那就是萧条。前者的例子是美国，后者的例子是苏联。

如今，这种情况也在发生，一切似乎正在重演。

首先，随着移动互联网红利消耗殆尽，过去40年代以来的信息革命红利、全球化红利所带来的经济增长，正在被逆全球化、科技停滞和人口老龄化而削弱，全球经济增长动力正在减弱。

其次，中美两个大国，就如曾经的美苏一样，进入了新冷战时期。美国的经济结构高度空心化，而中国对此形成了严重的挑战。美国致力于将打击中国的产业升级，而中国则致力于通过产业升级实现伟大复兴，双方的矛盾不可调整。这也意味着，在经济增长效率下降的时候，还需要必须维持巨额支出。

最后，随着全球新能源革命的愈演愈烈，传统化石能源企业和大宗商品企业的资本支出在过去的10年中，都呈现下降的趋势，这就为未来的供给端短缺提供了通胀的条件。俄乌战争的爆发，已经表明了一个激烈的时代，可能会对供应链产生哪些影响。未来，其他局部战争的爆发会不会再次形成供应链中断？

唯一的变量可能是美联储。

经过了上世纪70年代的滞涨之后，美联储已经对通胀感到非常恐惧。因为70年代中央银行独立性相对较弱，货币政策被财政政策裹挟，导致财政政策货币化，为滞胀形成提供了货币基础。因此，美联储饱受诟病。

这一次，美联储还能不能保持独立性？

从现实角度来说，美联储的独立性就是一个笑话。虽然法律层面，赋予了美联储执行政策的独立性，但实际上有点皇帝新衣的味道。如果美联储有独立性，美国2020年就不会如此没有底线。

但，未来谁又能知道呢？

此次美国的通胀上行，已经是一种扩张性政策带来的影响，目前美联储的加息的确会降低通胀，但在经济下行进入衰退后，美联储能否忍住不再宽松？如果美联储再度宽松，通胀又将会席卷而来，走向滞涨之路。

所以，滞涨时代是否再次来临，具有很强的不确定性，但是已经具备充分条件。未来要看美国是否会歇斯底里地扩张，美联储能否守住底线。但在新冷战的背景下，这是你死我活的争斗，大概率还是会用尽一切资源，因为竞争失败也就无所谓了。新滞涨时代的阴影已经出现，未来的投资可能需要转变方向。

从历史上来看，滞涨时代大类资产表现：原油＞黄金＞房地产＞其他大宗商品＞股票＞现金＞债券，其中股票中能源与金融表现最好。

投资者有一种习惯，认为过去发生的时候还会继续发生。比如过去中国房地产的辉煌让人产生了房地产不会跌的假象，过去科技企业的成长也让很多人认为科技是时代的投资主题，也有人认为过去消费增长最多，所以消费也会成为主题。但是，如果滞涨时代真的来临，这一切都会发生变化。以前的投资大师，在滞涨时代可能会变成“智障”。

竞争时期，效率不是第一需求，生存才是第一需求。庞大的远期开支，将会压垮短期消费。

我不知道巴菲特持续加仓西方石油是不是处于未来滞涨的判断，但从上面的分析，我们也能够得到一些警示，滞涨可能真的要来。未来需要重点关注的是科技行业的突破，以及美国新冷战中的政策。

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